沧州明珠:增发募资大幅扩张湿法隔膜,业绩增厚确定性

事件描述

公司发布非公开发行预案,拟募集资金7亿元用于湿法隔膜扩产和补充流动资金。

事件评论

公布非公开发行预案,新建湿法隔膜产能。公司拟向不超过10名机构和自然人非公开发行不超过5000万股,发行底价为每股14.16元,募集资金7.08亿元,扣除发行费用后全部投入到年产1.05亿平米湿法隔膜和补充流动资金项目。我们判断本次募投项目2018年全部达产。

三元电池持续放量,湿法隔膜市场高度景气。1)三元电池需求放量。近期我们发布报告《谈股论车系列报告之一:电池路线争议再起,三元长期应用趋势不改》,结论是如果政策限制三元在客车领域应用,在乘用车和物流车快速放量拉动下,三元电池占比仍将持续提升;如果政策不限制三元应用,则最早2018年三元电池即可超过磷酸铁锂成为最大新能源车电池品类。2)三元电池更多使用湿法隔膜。由于三元电池具有能量密度高、不稳定性强等特性,越来越多三元电池企业开始选择使用湿法隔膜,尤其高品质的湿法涂覆隔膜倍受青睐。3)高门槛+供应紧缺,湿法隔膜高度景气。隔膜技术壁垒较高,在锂电四大原材料中自主化程度最低,尤其高端湿法隔膜市场被旭化成、东燃等海外巨头垄断,国内仅辽源、星源、金辉、沧州明珠等企业拥有少量高端产品,进口替代空间巨大。判断未来几年国内湿法隔膜将持续紧缺,尤其高端产品价格坚挺,毛利率维持50%以上的较高水平,十分景气。

隔膜扩产格局宏大,打造世界一流锂电材料供应商。根据我们的测算,公司2015年仅有老厂3000万平米干法隔膜和募投项目2000万平米干法隔膜产能,2016年将新投放2500万平米募投项目湿法产能和3000万平米自有资金投资的湿法产能。2017/2018年将分别再扩张湿法产能0.85亿、0.5亿平米。最终在2018年形成干法、湿法分别0.5、1.4亿,合计1.9亿平米的隔膜产能,整体规模位列国内前三。公司隔膜已经广泛供应国内主流电池企业如比亚迪、ATL、万向、力神、中航锂电等,未来随着湿法隔膜放量更有望进入日韩电池龙头供应链体系。

维持买入评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.36/0.46/0.67元,对应PE分别40/31/22倍,维持对公司的买入评级。

风险提示:公司业绩不及预期;新能源车产业发展不及预期

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