成本需求利好不变 航空公司“美好时光”或将延续

本报记者 张玉洁

截至1月27日收盘,除海航和东航外,两市航空运输行业中其他4家民航公司均已披露2015年度业绩预告,国航、南航、春秋航空和吉祥航空2015年实现净利同比增幅均在50%以上。也就是说,尽管2015年人民币兑美元汇率出现阶段性急贬,但在燃油成本大幅降低和需求稳定增长的核心利好因素作用下,航空行业仍交出了一份漂亮的答卷。

券商分析师指出,预计低油价将在2016年持续,航空行业料将继续享受低成本红利。同时,在消费升级的背景下,行业需求预计将持续稳步增长,总体供求关系平衡。目前的最大的不确定因素还是汇率。

低油价红利持续

三大航方面,国航与南航已经公布了2015年成绩单。南方航空预计2015年净利同比增长110%到130%,以南航2014年净利润17.73亿元推算,公司2015年预计实现净利37.23亿元-40.78亿元。中国国航预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长60%-80%,以国航2014年净利37.82亿元推算,公司2015年预计实现净利60.52亿元-68.08亿元。

春秋航空和吉祥航空则分别预计2015年净利同比增速区间分别为50%-60%和130%-160%,若以两公司2014年各自净利润8.84亿元和4.28亿元来计算,春秋航空和吉祥航空2015年净利润区间分别在13.26亿元-14.14亿元和9.8亿元-11.13亿元。

低油价和需求增长是航空公司2015年业绩同比大幅增长的主要原因。国内航线航油采购价格与国内航油出厂价直接挂钩,与新加坡航油间接挂钩,跟随国际原油价格有所调整。数据显示,2015年国内航油价格下降35%。成本端除了油价外,近年来各大航空公司提升自营渠道也有助于降低销售成本。国航积极推进“提直降代”等措施,强化成本控制,公司2015年前三季度销售费用为49.3亿元,而去年同期这一数字为54.9亿元,降幅明显。

众航空公司均表示2015年航空市场整体需求保持着旺盛的增长态势。数据显示,2015年航空旅客增量达到5000万人次左右,国航、东航、南航和海航客运量同比增长接近10%,客座率均在80%左右。其中,海航客座率达到88%以上,国内航线的客座率已接近低成本航空公司。

2015年国际航线运量增速达到30%左右,国际航线已经成为部分航空公司的利润增长点。如南航称,在出境游强劲增长带动下,国际航线成为公司新的利润增长点。春秋航空也表示,面对境外商务和旅游活动增长,公司坚持国际化战略,提高在日本、韩国和东南亚地区航空运输市场的渗透率,带动了国际及地区航线整体业绩上升。

汇兑损益吞噬业绩

汇率也是决定航空公司业绩的重要因素。2015年四季度人民币中间价累计贬值2.04%,全年累计贬值5.77%。从目前公布业绩预告的航空公司情况来看,四季度的汇率波动吞噬了航企相当部分的单季利润。

南航受影响最大,以其2015年前三季度净利润46.56亿元推算,其2015年第四季度净利润亏损5.78亿元-9.33亿元。而2014年第四季度南航实现盈利5.17亿元。兴业证券研报预计,南方航空去年四季度汇兑损失约为10.9亿元左右(税后影响),全年汇兑损失将达到34.1亿元。

国航方面,推算其2015年第四季度净利润为-2.28亿元至5.28亿元,而2014年第四季度这一数字为6.25亿元。

体量较小的春秋航空和吉祥航空,2015年第四季度预计实现盈利,但春秋航空该季净利同比仍有略微下降。

从航空公司2015年中报来看,南航和东航美元负债占比在90%以上,国航水平略低为71.3%。面对目前较为复杂的汇率形势,各大航空公司均积极改善债务结构。东方航空近期公告称,已于近日偿还美元债务本金10亿美元,美元负债比例有效降低。东航表示,未来短期内将积极采取多种措施,进一步优化公司债务结构,实现公司美元负债比例达到合理水平。国航此前也表示,除了提前偿还美元负债外,公司美元债务自2012年就已经不再增长。春秋航空则表示,目前已经基本对冲了汇率风险。

今年一季度预期乐观

国金证券分析师认为,不同阶段航空公司业绩驱动因素不同。自2014年至2015上半年,主要驱动因素是航油成本大幅下降和供需改善(出境游火爆)。2015年下半年至今,主要驱动因素变得复杂,航油成本依然有较大跌幅,需求依然景气,形成正面影响,但人民币汇率变动对业绩形成负面影响。2016年至今,人民币对美元汇率已经贬值1%。

从目前情形来看,油价断崖式下跌有望覆盖汇率贬值带来的损失。国金证券研报测算显示,若以2015年上半年的数据测算,2016年上半年航油价格下降5%带来的燃油成本节省,基本可以覆盖掉人民币贬值1%带来的汇兑损失。若2016一季度航油平均价格同比下降约25%,则估计南航、国航的燃油成本将节省约10-15亿元。

需求方面,民航业人士指出,民航旅客运输量较快增长,机队规模持续扩张,预计未来航空需求增速有望保持在9%左右。今年开年以来前三周,航空旅客运输量同比增长10%以上,整体票价同比略有上浮。随着春运行情开启,量价齐升,航空股将迎来相对收益的投资机会。此外,上海迪士尼乐园今年年中开业,预计将对以上海为基地的东航、春秋航空和吉祥航空部分线路等形成利好。

供给侧方面,由于航线和飞机购买仍需相关部门审批通过,从目前公布的规划来看,未来几年总体运力增速将放缓。长期来看,根据民航局规划,“十三五”期间运力平均增速将控制在9%左右,较“十二五”低2%,运力增速总体呈下降趋势。预计在2018年之前供给增速将持续紧缩,因此供需关系将较为稳定。

作者:张玉洁来源中证网)
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