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老板电器(行情002508,买入):预期之中的再超预期


老板电器今日披露其15年度业绩快报,公司全年实现营业收入45.43亿元,同比增长26.58%,其中四季度实现营业收入14.21亿元,同比增长29.75%;全年实现归属净利润8.30亿元,同比增长44.57%,其中四季度实现3.42亿元,同比增长49.81%;全年实现EPS1.71元,其中四季度实现0.70元。


事件评论


主营延续高增长,销售目标超额达成:在去年上半年二手房成交回暖滞后效应带动下,四季度厨电行业整体表现较好,且公司基于自身品牌及产品力驱动市占率及电商渠道占比稳步提升,超额达成年初制定的“200万台”销售目标;而后续随着公司渠道改革稳步推进,三四级 市场渠道拆分及下沉为公司长期成长打开新空间,同时公司新兴渠道尤其是电商渠道表现持续抢眼,预计16年公司主营仍将维持较好增长。


产品结构改善,盈利能力再创新高:四季度公司归属净利率高达24.08%,同比提升约3.22pct,创单季度历史新高;公司盈利能力持续提升的核心因素一方面在于产品结构稳步提升,另一方面在于电商等直营渠道占比快速增加,此外基于规模效应以及前三季度费用计提较为充分带来的费用率下行也是公司盈利能力创新高的核心因素;长期来看,考虑到公司产品属性及渠道利润结构,随着规模效应显现、直营占比提升及渠道利润重分配,公司整体盈利能力仍有一定上行空间。


地产宽松政策推动,长期成长确定无忧:短期来看,在15年地产宽松政策频出背景下厨电行业景气度有望回升,且近日央行联合银监会发布通知,不实施限购措施城市首套房与二套房首付比例分别降至20%及30%将直接刺激二线城市购房需求,公司将从中直接获益;长期来看,目前厨电行业仍处“大行业,小公司”时代,行业龙头依靠集中度提升及结构升级将实现收入稳健增长,预计公司未来收入增速仍有持续超越行业周期增长,叠加盈利能力提升预期,长期成长确定无忧。


重申公司“推荐”评级:基于消费升级趋势下高端厨电市场扩容、新兴渠道占比提升及渠道下沉三大因素为公司提供长期成长驱动力,老板有望复制格力过去十年的高速发展;同时基于渠道利润再分配理论,公司盈利能力上行可期,业绩长期成长确定性较高;在当下市场波动加剧背景下业绩持续高增长标的更为弥足珍贵,持续看好公司跨越牛熊周期的投资价值;我们预计公司16、17年EPS分别为2.23、2.88元,对应目前股价PE仅为18.24、14.14倍,重申公司“推荐”评级。


风险提示:原材料价格波动,终端需求下滑(长江证券(行情000783,买入) 徐春)

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