美联储加息 悠着点走

2015年全球财经界最重磅的消息,非美联储加息莫属。经历了金融危机的量化宽松之后,市场早在2014年就已开始揣测加息的节点,谨慎的美联储直到2015年末的最后一次议息会议上才一锤定音。

近年来,从没有一次议息会议像这一次备受关注,这次的加息不仅仅意味着美国经济将步入正轨,更将改变过去几年全球资本流动的趋势。从这个意义上说,这次的加息将是对金融危机后,全球金融体系和宏观经济复苏程度的一次体检,然而从2016年年初的市场动荡来看,似乎并不是很成功,但愿这只是一个天气调整引起的偶尔不适。

这次加息距离美联储的上一次加息正好十年,而这十年间,全球经济增长的舞台上,主角更替,你方唱罢我登场,可以说,以美联储的加息周期为标志,全球经济也经历了一次大的转变周期。

从2000年科技泡沫破裂中渐渐恢复增长的美国经济到2004年已经渐入佳境,全球资本涌入美国市场,股市表现强劲,流动性充足,在次级抵押债券的推波助澜下,房地产市场繁荣,美国人民感觉这一场狂欢party似乎永远都不会结束。

出于对通胀的担忧,美联储开始了一轮加息周期,先后五次加息到2006年最后一次,然而这一次加息之后一年多,美国的房地产市场就开始崩溃,首先从次级抵押贷款开始,通过复杂证券化的金融工具和高杠杆,这场危机迅速蔓延至整个金融市场,最后酿成自大萧条以来全球最为严重的经济危机。

一场以降息和大规模的量化宽松为代表的救市行动开始,而关于资本主义是否就此没落的讨论也变得热闹起来。与此同时,全球资本的流动方向开始发生逆转,寻求更高收益的风险资本纷纷涌向新兴市场,高盛就此还发明“金砖国家”一词,新兴市场一时间成为冉冉上升的明星。

在欧美深陷危机泥潭的时候,这些国家承担起了全球经济增长的重任,经济增长保持高速。以中国为例,政府推出的“四万亿”刺激政策不仅让增速没有下滑,而且还助推中国坐上全球经济总量第二的交椅。同时,中国需求在推动大宗商品的繁荣方面发挥了不可忽视的作用,而大宗商品的繁荣也让俄罗斯、巴西等资源型增长的新兴经济体获益。

新兴经济体的增长吸引全球资本不断涌入,以亚洲为例,在金融危机后,私人部门无论是信贷总量还是债券发行量都接连创新高,即使在资本账户遭到管制的中国,看不见的“热钱”依然通过各种通道涌入。热钱给新兴经济体带来了不小的压力。例如,人民币在相当长的一段时间内都保持了单边升值的趋势,通过虚假贸易融资等手段涌入的热钱更是火上浇油,这让监管层在很长一段时间内都很头疼。一些新兴经济体的领导人认为,美国作为一个负责任的经济大国,在货币政策上应该考虑到其“外溢效应”,尽早结束量化宽松的政策常态。

市场从2014年就开始不断揣测美联储的加息时机,普遍预期在2015年靴子会落地。在预期的引领下,再加上美国的经济复苏的步伐逐渐坚实,美联储的前瞻指引给市场做了充足的铺垫,全球资本流动的方向再次逐渐发生逆转,资本回流成为一年来的明显趋势。突出的表现就是美元指数和美元名义有效汇率在加息前就已经开始走强,而新兴市场的货币则承受了较大的贬值压力。而与此同时,新兴市场的增长神话也开始破灭,新星光环褪去,新常态成为流行词。一个具有时代意义的标志就是,在长达30多年的高增长后,中国2014年的GDP增速开始迈入6时代。

此次美联储加息,带来的直观感受就是全球市场的震荡,这一点在2016年开年就开始逐步显现出来。大宗商品的持续走低极大程度损害了资源出口国的利益,绝大多数新兴市场货币对美元汇率进一步走低。从股市看,欧美股市也在大幅震荡中下跌。国内A股市场更是跌跌不休,连股市段子手都无力吐槽。

不少市场人士和媒体都预测,2016年美联储可能会谨慎地对待加息,缓慢控制加息节奏。就在1月底的议息会议之前,甚至有媒体认为,忘记加息吧,我们很可能很快又回到宽松路线。议息会议后,美国联邦公开市场委员会决定将基准利率维持在0.25%到0.5%的目标区间,并表示货币政策立场仍将保持宽松,从而为就业市场状况的进一步改善和通胀重返2%提供支持。

虽然这一表态比较鸽派,在议息会议后美国三大股指纷纷下跌,从利率决议发布到收盘时,标普500指数跌幅逾1%,道指跌近200点,纳指跌近100点。从近期全球市场的动荡和惨淡的经济数据来看,市场显然希望美联储的表态能够更鸽派一些。

短期看,由于加息之初,经济复苏的信号比较混乱,需要一段时间确认。这一点从美国股市的表现可以看出,再加上当今全球经济和金融系统的交互程度大大增加,所谓牵一发而动全身。例如,在2015年市场曾经普遍预期美联储会在9月份加息,但是由于中国市场的动荡,美联储决定按兵不动。此次加息给新兴市场造成的动荡需要一段时间来消化,美联储不得不考虑美元的特殊地位给全球经济的影响。因此,虽然美联储表示并不排除2016年3月份再次加息的可能,但是加息很有可能会推迟到下半年。

不过,从以往美国的经济周期看,尽管加息后美国股市一般都会先出现短时的震荡和下跌,但通常不会超过半年,在长期看,股市会有较大的涨幅。加息周期往往伴随着经济周期的上行阶段,基本面的改善将会对市场的表现做出有力的支撑。所以,用那句经典的话来表述,尽管短期看,道路是曲折的,但是相信,长期终将会是一片光明。

撰文/盛长琳
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